Grifols, el blanco perfecto

El ataque bajista de Gotham City Research ha encontrado en Grifols un “blanco perfecto”, señalan analistas financieros, lo que explica la caída del 37,8% que ha sufrido en bolsa, que ha reducido su valor en 3.300 millones de euros. “Grifols tenía dos debilidades: un alto endeudamiento y su sistema de gobernanza. Gotham, que apenas aporta nada nuevo en su informe, incide precisamente en ellas”, explica Jaume Puig, director general de GVC Gaesco.

La propia operativa de los mercados financieros ha ayudado a conseguir los objetivos bajistas del fondo buitre: la gran subida acumulada por la acción desde octubre (del 60%) había dado entrada en el capital a inversores especulativos que se han apresurado a vender para tomar beneficios. La acción también era vulnerable por referencias del análisis técnico, tras no superar la resistencia de los 16 euros a final de año.

“En Grifols confluían factores que llevan meses debilitando el precio de la acción –asegura el analista Luis Benguerel–, una compañía muy endeudada, que empeora sus resultados hasta registrar incluso pérdidas, y que se ha visto obligada a reducir la plantilla y profesionalizar la dirección con un presidente ajeno a la familia”. Por ello, explica, la acción, “que había llegado a valer 34 euros en febrero del 2020, cayó hasta los 9 euros en el 2022, que es más o menos el precio en el que está ahora”, recuerda.

Los éxitos previos de Gotham lo hacen creíble, y las apuestas bajistas han subido hasta el 11% de capital

Grifols, de hecho, llevaba meses teniendo un alto porcentaje de posiciones cortas. Según los datos del Nasdaq (en el que la firma cotiza a través de Recibos de Depósito Americanos o ADR), los operadores que han vendido a crédito –tomando las acciones prestadas de otros inversores– representaban a final de año el 1,68% del capital, pero habían llegado a superar el 3% en el 2022, en los momentos de más debilidad. Según Bloomberg, tras el ataque de Gotham, este porcentaje se ha disparado y alcanza el 11%.

“La puntilla ha sido que la dirección de Grifols ha hecho operaciones que parecen de ingeniería financiera, y los de Gotham, que son muy buenos identificando esos temas, han podido atacarles por ahí”, señala Benguerel. El informe destaca precisamente la relación de Grifols con Scranton Enterprises, una sociedad holandesa a través de la cual algunos directivos y miembros de la familia Grifols mantienen sus acciones en la empresa: un 8,4% del cerca del 30% del capital que posee la familia fundadora.

Hoy analista independiente, Benguerel trabajó él mismo en un hedge fund. “Tomar posiciones bajistas es muy arriesgado, porque la acción solo puede caer hasta cero, pero puede subir hasta el infinito y arruinarte. Por ello, el fondo que lo haga tiene que elegir muy bien su blanco”, asegura.

La respuesta de Grifols no ha recuperado la confianza del mercado y su valor bursátil ha bajado 3.300 millones

“Gotham tiene una buena trayectoria de éxitos, y por ello el mercado le da credibilidad”, reconoce Puig. Gotham, además, pese a ser un fondo americano, siempre elige sus objetivos entre empresas europeas. “Las supervisan menos analistas, por lo que podría ser más fácil encontrar en ellas algo que hubiera pasado desapercibido al mercado –señala Puig–. Pero además el sistema judicial europeo es diferente del americano, y allí posiblemente su actividad sería más arriesgada”. En Estados Unidos, recuerda, si sus denuncias se confirman falsas, se les podría acusar de manipulación del mercado, un delito grave, penado con la cárcel.

Grifols ha anunciado que emprenderá acciones legales contra el fondo. “La compañía ha hecho lo que se espera de ella: negar las acusaciones y llevarlas a los tribunales. Pero en su conferencia con los inversores le faltó aportar pruebas contundentes”, considera Puig.

“Si Grifols ha actuado correctamente, ha de demostrarlo al mercado aportando datos y dejar claro que lo que señala Gotham no tiene efectos reales en la empresa”, asegura Benguerel. Con todo, reconoce, “no es fácil recuperar la confianza de los inversores. Y la acción solo subirá si lo consigue”. Entonces, señala, las compras de los inversores value, que buscan el valor de la compañía, harán subir el precio de la acción “y eso hace que los especuladores de corto plazo, que operan en intradía y que hoy son bajistas, especulen al alza. Esa subida de precios obliga a los grandes bajistas como Gotham a comprar acciones para cerrar su posición corta y eso retroalimenta las subidas”.

Los analistas han mantenido el precio objetivo, 19,93 euros por acción, que dobla la cotización actual

Para Jaume Puig, “el mercado no tiene piedad, y Grifols ha de ser mucho más contundente. Ya no es momento de hablar, sino de actuar. Habría de acelerar la venta de activos para reducir deuda, aunque probablemente la urgencia de vender le impedirá conseguir un buen precio, y habría de demostrar que las relaciones con las empresas familiares no esconden vías para lucrarse a costa del resto de los accionistas”.

Los expertos coinciden en que la volatilidad de la acción previsiblemente continuará. “Ahora la compañía está en una situación difícil”, admite Puig.

Como alivio para la compañía, tanto analistas bursátiles como agencias de rating han mantenido su calificación y el precio objetivo que dan a las acciones, en todos los casos muy por encima de los niveles actuales, con un precio medio de 19,93 euros: más del doble de los 8,87 euros a los que cerró el viernes. “Mantenemos nuestra visión positiva de la empresa, pero elevamos el nivel de incertidumbre hasta el más alto”, señala Karen Andersen, analista de Morningstar.